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第五章 傻瓜、事實和流派 　　我們要追求利潤，而非完美。 　　一旦我們設定好投資目標，接下來就必須學著去理解證券市場本身和影響股票價格變動的因素。股價變動是很多變量共同作用的結果，這使得股票價格看起來似乎在隨機波動。但是真正的隨機行為只有在完全無序的情況下才會產生，因此，雖然股價變動近似隨機，但它們并不是真正的隨機。最關鍵的問題是，我們能不能從股價變動中發現規律并利用它來獲利。 　　如果成功地發現了股價變動的規律，那我們就能夠超越市場綜合指數。由于我們不可能找出所有影響市場的變量，所以只能觀測那些影響大眾投資行為的主要因素。這些因素中有一些不一定符合邏輯，但是如果它們影響所有或部分投資者，那就值得關注。股票市場是一種資本主義民主，一塊錢就相當于一張選票，不管這塊錢是在傻瓜還是聰明人手里。 　　 　　基本面分析 　　基本面分析或者財務分析，是進行股票價值評估的最古老也是最主要的流派。基本面分析者以公司財務狀況為基礎，并通過一系列推斷來確定公司的價值。基本面分析者通過判斷股票的價格是高估還是低估來做出相應的賣出或買入決策。如果市場低估了一家公司的業績，從而使得該公司股票價格低于合理價格，基本面分析者就會買入該股票。反過來說，如果一個基本面分析者持有股票的價格遠遠高于其合理價值，那他們就會賣掉這些股票。 　　本杰明·格雷厄姆被視為財務分析的創始人，他的教導啟發了大量當代投資大師，如沃倫·巴菲特。格雷厄姆的投資哲學可概括如下： 　　◆ 所投資的公司的盈利性是基于切實的信息而不是盲目樂觀。 　　◆ 一個投資組合應該有不少于10只且不多于30只股票。 　　◆ 所投資的公司應該具有較大的財務規模，也就是說它們應該是高市值股票或者藍籌股。 　　◆ 該公司應該執行保守、穩健的財務政策，也就是少負債。 　　◆ 該公司應該保持在過去20年連續不間斷分配紅利的歷史記錄。 　　◆ 該公司的市盈率不應該超過25倍。 　　◆ 該公司的市凈率不應該超過1��5倍。 　　本杰明·格雷厄姆買入或持有符合這些標準的公司的股票，并在他們不滿足這些條件的時候賣出，比如股價上升或者公司財務狀況變化時。格雷厄姆所用的這些原則在100年前非常有效，但在現代市場環境下卻不完全適用。如今，財務分析應用廣泛并被很多投資者認可，這使得股票經紀人和基金經理等提供市場服務的人士甚至可以僅僅基于財務分析就為客戶提供投資建議。 　　基本面分析把重點放在上市公司的財務表現上，它是個人和機構投資者所應用的主要策略。如果這是市場上大多數投資者考慮的唯一因素，那么股票價格應該總是能夠與對應公司的價值趨于一致。現代基本面分析者使用日益多樣化的分析技術來評估公司的財務狀況，其中某些應用廣泛的方法值得我們深入研究。 　　 　　市值 　　幾乎所有的基本面分析方法都涉及公司市值。市值就是公司股票的價格乘以公司發行的股票數量。假設某公司的股價為每股10澳元，發行的股票數量為100萬股，那么它的市值就是1 000萬澳元。和其他很多指標一樣，市值可以與公司的盈利和資產價值進行比較分析。 　　 　　市盈率 　　市盈率是公司市值與公司年稅后凈利潤之比。 　　例如： 　　◆ 某公司市值為1 000萬澳元； 　　◆ 稅后凈利潤為100萬澳元； 　　◆ 那么該公司的市盈率就是10倍（1 000÷100=10）。 　　投資者往往會買入低市盈率的公司股票，賣掉高市盈率的公司股票。每當公司股價變化或者公告新一期年報的時候，市盈率都需要重新計算。 　　 　　市凈率 　　市凈率是公司市值與公司凈有形資產價值之比。 　　例如： 　　◆ 某公司的市值為1 000萬澳元； 　　◆ 有形資產（包括財產、工廠、設備等）凈值為250萬澳元； 　　◆ 那么該公司的市凈率就是4倍（1 000÷250=4）。 　　投資者喜歡低市凈率的股票。我們甚至有可能找到市凈率低于1倍的公司，也就是說價值1澳元的股票代表著1澳元以上的有形資產凈值。這種情況會在公司未來前景不好或者市場更注重盈利而不是資產的時候發生。為了避免使用單個指標可能遇到的問題，基本面分析者努力尋找同時滿足低市盈率（代表盈利高）和低市凈率條件的公司，并認為這樣的股票才是真正被低估的股票。 　　 　　股利收益率 　　更重視收益而不是資本增值的投資者很看重股利收益率。股利收益率代表年股利與股票價格的比率。股利收益率是一個百分比，我們經常會拿它與銀行利率進行比較。例如，某公司的股價是10澳元，每年付0.5澳元股利，那么現在的股利收益率就是5%。 　　公司的盈利性體現在分配股利的能力和市盈率水平上。假設股利收益率保持穩定，如果股價上漲，那么股利支付也會同步上升。隨著時間的推移，你投資的股票會逐漸增值，如果基于初始購買價來計算股利收益率，就能夠發現明顯的增長。計算過程如下： 　　◆ 你以每股10澳元的價格買入股票，股利收益率是5%（股利是每股0��5澳元）； 　　◆ 股票價格隨著時間的推移漲到20澳元，股利收益率保持5%不變； 　　◆ 因此，現在的股利支付就變為每股1澳元（1÷20×100=5%）； 　　◆ 利用初始購買價計算的股利收益率就是10%（價值10澳元的股票獲得1澳元股利）。 　　基于這些財務指標衍生出來的一種近代分析方法是考察公司財務指標在時間序列上的變化。有很多具體的方法可以進行此類分析。比如，我們可以通過比較當年和上年的數據來考察公司盈利是否改善。如果公司的盈利在一年里從100萬澳元上升到120萬澳元，那么就可以說公司的盈利增長了20%。 　　我們還可以通過比較公司前后兩年的毛利潤和凈利潤來評價公司的管理水平。如果某公司兩年的毛利潤都是500萬澳元，但是第二年的凈利潤比第一年高，那么我們可以推斷，公司的財務管理水平有所提高。他們成功地縮減了間接成本或稅收負擔，或者兩者兼有。總之，基本面分析作為個人和機構投資者的主流策略，對股價變動具有重要的影響。 　　 　　技術分析 　　技術分析或者圖形分析，是指研究價格行為本身。技術分析者通過識別歷史股價變動中的規律或者計算數字指標來推斷未來股價的變動。純技術分析者認為影響股價變動的所有因素都體現在價格圖形中，我們無需圖表之外的任何信息就可以對這些因素進行研究。 人們在幾百年以前就開始利用圖表來分析各類市場的價格運動了。電腦時代來臨之前，畫圖需要用坐標紙、鉛筆、尺子。雖然技術分析與金融市場幾乎同時出現，但是直到最近幾十年技術分析才開始廣泛應用，這都要感謝計算機制圖技術的發展和個人電腦時代的到來。 　　然而，很多個人投資者還是不注重圖形，機構投資者雖然借助圖形，但越來越重視基本面分析。技術分析常常被視為短線投資者才會采用的方法，甚至有的時候還被不公正地認為是投資決策方法中的巫術。 　　技術分析在現代發展的表現之一就是利用某些技術指標來提示買入或賣出信號，從而減少技術分析者對于主觀判斷的依賴。一種利用技術指標進行股票交易的簡單方法就是應用9日和21日簡單移動平均線（SMA）。簡單移動平均線可以這樣繪制： 　　◆ 計算出最近幾個連續交易日的平均收盤價格，然后在價格圖中當日對應的位置標注一個點； 　　◆ 每天都要重新計算過去幾個連續交易日的平均收盤價格，并在圖上標注一個新的點； 　　◆ 將所有點連成一條線。 　　如上所述，9日簡單移動平均線就是通過計算過去9個交易日的收盤價格平均數得出的，而21日簡單移動平均線則是通過計算過去21個交易日的收盤價格平均數得出。相對于21日簡單移動平均線，9日簡單移動平均線能夠更好地跟蹤股價的變動。當9日移動平均線（灰線）與21日移動平均線（黑線）交叉并上穿21日移動平均線時是買入信號。而當9日移動平均線與21日移動平均線交叉并下穿21日移動平均線時則是賣出信號，如圖5.2所示。 　　 　　周期分析 　　顧名思義，周期分析主要研究市場周期行為。周期分析也是技術分析的一種。隨著時間的推移，股價運動會表現出一定的模式和規律。進行周期分析的技術分析者假設這些價格模式在未來會重復出現，并在此基礎上預測股價變動。一個簡單且實用的基于周期分析的應用就是10月份的市場低迷期。根據歷史經驗，全球股票市場往往會在10月份陷入低谷，因為大部分市場蕭條都發生在10月。基于這樣的預測，很多投資者都會在10月來臨之際賣出股票從而使市場走低，如圖5.4所示。 　　周期分析的支持者可能會利用10月市場低點買入股票，因為這個低點通常是全年市場周期的最低點。注意，市場綜合指數在10月低點后往往都會急劇拉升。這樣的第四季度回升是短線交易者最喜歡的時間段，并通常被稱為“圣誕節回升”（Christmas rally）。 　　 　　影響大眾觀點的因素 　　除了公司基本面，還有很多其他重要因素影響著投資大眾的觀點，進而影響人們的行為。下面是對于每一個因素的簡單總結，本書第十一章將更加詳細地解釋它們對于積極投資的影響。 　　 　　國際因素 　　從市值來看，美國市場占有全球股票市場大約50%的份額，僅微軟一家公司的市值就超過了整個韓國股票市場的總市值。而我們澳大利亞股票市場僅占全球金融市場1%的份額，而且經常被形容成是“狗尾巴”，當然“狗”指的是美國。澳大利亞的股市表現緊跟美國市場，同時由于我們是亞洲市場的一部分，因此也受其影響，但程度較小。 　　亞洲市場對我們有影響的原因是，在澳大利亞股票市場上居于主流的能源板塊上市公司大量地出口給亞洲國家的制造商。所以，這些海外市場的表現會對澳大利亞的股票價格產生很大影響。 　　但市場上的投資者對這些海外市場變化做出的反應可能是盲目的。如下面的圖中所示，澳大利亞普通股指數和美國標準普爾500指數就很好地反映了這種現象。從圖5.5可以看出，兩種股價指數的走勢幾乎完全一致。 　　還應該注意的是，我們的一些基金經理追隨海外同行，這也增強了海外市場對澳大利亞股票市場的影響。這些基金經理控制著大規模的資本，所以對澳大利亞市場股價的變動具有很大的影響。 　　綜上所述，如果美國市場上的銀行板塊突然陷入低迷，那么澳大利亞的銀行股也會隨之下跌。此外，我們的市場面向海外投資機構開放，如果這些機構看漲或者看跌某個行業，那么這種情緒會直接體現在他們投資的所有市場上。 　　 　　宏觀經濟 　　在金融圈內，人們經常會討論誰是美國影響力最大的人，是美國總統還是美聯儲主席？由于美聯儲可以控制美國官方利率并間接影響世界股票市場，所以美聯儲主席能夠通過簡單的幾句關于對美國經濟走勢的看法就使世界金融市場發生動蕩。 　　宏觀經濟對股票市場的影響非常復雜，大多數經濟學家都試圖努力去理解它。最容易預測的宏觀經濟與股票價格之間的關聯就是美聯儲主席所控制的利率杠桿。如果利率上升，那么股價就會下降，因為股利收益率是跟隨官方利率而變動的。反過來，如果利率下降就必然導致股價上升。 　　 　　新聞和事件 　　世界各地發生的無法預測的事件亦會對股民產生重大影響進而影響他們在市場中的行為。一個老生常談的例子就是9·11恐怖襲擊事件對全球股票市場的影響。當時澳大利亞股票市場也不能幸免，如圖5.6所示。 　　9·11事件對澳大利亞市場的影響甚大，市場整體下跌超過10個百分點。類似這樣的新聞和世界事件對大眾情緒會有極大的、無法預測的影響，同時也會影響股票價格。在此類情形中，最困難的就是判斷這種影響是否屬于短期效應，進而確定最恰當的行動。 　　 　　賭博和投機 　　市場中所有有錢買賣股票的人都在某種程度上對股價產生著影響。投機者，甚至是那些股票市場中的賭徒都會對市場產生一定影響。而這樣的影響通常來說是無法預測的，但由于持續時間很短，相比于藍籌股，小市值股票對這樣的影響反應更加敏感。投機者的行為在很大程度上受投資秘訣、市場謠言、媒體文章等的影響，同時他們也更容易受到市場上大多數人行為的影響。 　　 　　分析師和專家 　　很多股民還會跟隨專家的觀點、指導和對市場的預測。而且專家可謂無處不在，很多為報紙和雜志寫稿的知名市場評論家甚至在不知情的情況下也被歸類為各種專家。這是因為我們希望被引領，而不是自己去思考。這樣做可以讓我們在投資失敗的時候更容易找到推缷責任的借口。 　　我認識的很多投資者在很長一段時間內都基于別人的觀點和建議進行投資。年復一年，他們重點關注的市場分析師或者專家換了一個又一個。一旦某位專家跌落神壇，他們就會跟隨另一位專家，然后遲早，這位專家也會遭遇相同的結局。 　　這種“專家崇拜”的結果就是：市場分析師、評論家和專家的觀點會影響投資大眾，進而影響股價。幾年前，我就因一位美國的市場分析師公布了一份不利于新聞集團的報告而遭受過損失。圖5.7體現了這份報告的影響。 　　我當時正在從事新聞集團股票的衍生品交易，我預期在10月市場低潮期之后，第四季該股股價會有所回升。所有事情都按計劃順利進行著，直到這位曾經十分偏愛新聞集團的分析師突然公布了這份報告，報告的發布使得新聞集團的股票價格大跌近30%。他之所以發布這份報告是因為他認為新聞集團最近打算成立的一家致力于衛星通信的獨立子公司注定會失敗。如果公司未來前景果真如此，那新聞集團市場估值下降就很合理了。 　　美國市場隔夜交易之后，我早上醒來看到這個分析師的報告在網絡和美國全國廣播公司財經頻道（CNBC）上鋪天蓋地地傳播。結果就是新聞集團的股價在接下來的三天之內下跌了20%。這位分析師態度的突然轉變讓新聞集團損失了數十億澳元的市值。爭論該分析師的判斷到底是對還是錯并不能改變他對大眾行為進而對新聞集團股價的影響。 　　 　　大眾行為 　　最好的識別投資大眾在股票市場上羊群行為的方法就是分析走勢圖。圖5.8所示的道瓊斯工業平均數走勢顯示了1987年股市暴跌行情，直觀表現出美國市場是怎樣在8個月內從1 900點上漲到2 700點，達到超過40%的漲幅，接著僅用幾天的時間就跌回起點的。注意看下半部分柱狀圖的高度（圖5.8的底部），這些柱狀圖體現的是交易量。10月底有明顯的放量下跌，這是股市崩盤的典型特征。 　　從1999年10月到2000年3月，納斯達克指數從2 600點漲到5 000點，僅在5個月之內就成功翻倍。現在看來，大漲之后2000年4月再經歷深幅調整（圖5��9）并不奇怪。大部分投資者的行為類似羊群，在投資過程中，理性的邏輯已經被焦慮、恐慌和貪婪取代，這些情緒共同造成了數十億美元的市值損失。 　　關于大眾行為的進一步證據就是2007—2008年波及全球股票市場的金融危機。這可能是我們見到的金融市場發展歷史上第一次全球投資者齊心協力共同推動各個證券市場股價下跌的例子。備受投資者熱烈歡迎的全球通信效率的提升在很大程度上助推了這種現象的發生。 　　 　　沒有唯一的答案 　　多年以來，各種各樣的分析方法和投資技巧形成了不同的流派。基本面分析者從純粹事實的角度分析市場，而很多投機者則相信他們自己對于市場情緒的感覺。數不勝數的書籍和堆積如山的資料都在介紹各種個人投資技巧和分析方法。我們剛剛進入股票市場的時候大都會陷入這些信息中不知應該如何選擇。一種典型的解決這類困境的做法就是把希望寄托在某一種方法上，讓它成為我們唯一的投資準則。 　　只相信一種方法可以讓我們減少很多困擾，而且我們也都這樣做過，它能夠讓我們成功應對現代生活中的壓力。如果能夠合理地證實某種方法是真正有效的，那我們就會堅持依照該方法行事。你可以四處走走，看看車道上的汽車。家庭成員往往會使用相同品牌或者型號的車，背后的邏輯就是：如果一個品牌的車很可靠并且滿足了某一位家庭成員的需要，為什么其他人再買車時還要花時間挑選呢？ 　　雖然我們對車輛的選擇能夠通過這種方式得到滿足，但是在股票市場中，這種方法卻很糟糕。一種投資策略的支持者通常會否定其他策略，因為不同的投資策略具有明顯相反的邏輯。基本面分析者認為圖表分析類似于占卜，技術分析者則認為公司年報就是廢紙一張。而這些沖突的根源就在于兩者對股價和財務比率之間關系的看法截然不同。 　　如果股價下跌，那就說明市場情緒消極，所以技術分析者會建議賣出股票。但是基本面分析者卻會建議說，價格越低，財務比率越穩健，所以反而可能是一個買入機會。但是如果兩種方法都是建立在常識和合理概念的基礎上，那么為什么協調這兩種方法還會這么困難呢？ 　　大多數人都會采用一種自己認為是真理的方法并拒絕其他方法，以此來應對這種選擇上的困境。但不幸的是，證明自己觀點合理與賺錢與否沒有直接關系，尤其是在股票市場上。邏輯并不能夠改變股票價格，但市場觀點卻可以影響股價。 　　有很多例子都可以說明股價變動不符合邏輯。圖5.10的時間為2000年初，顯示了澳洲電信股票在它公布公司利潤為24億澳元前后的價格變動。很顯然，市場受到了利潤公告之外的其他因素影響。所以，利潤公告只讓澳洲電信的股價在下跌的過程中短暫上升，曇花一現。 　　類似地，必和必拓公司在1999年4月的公告中披露了創紀錄的20億澳元的虧損，但是這并沒有對公司的股價產生明顯的負面影響（見圖5.11）。當時，公司任命了新的首席執行官，亞洲經濟復蘇，大宗商品價格正在上升，人們對這些利好因素更感興趣。 　　如果股票市場中沒有絕對，那也就沒有唯一的、最好的買賣策略。利用9日移動平均線和21日移動平均線交叉點的方法也會有失誤。圖5.12中顯示出錯誤的賣出信號，也就是技術分析中經常說的“死亡交叉”，如果使用這種方法買賣新聞集團的股票就會讓你錯過賺大錢的機會。 　　上述例子證明，單純依賴事實或者追求一種“最好的方法”是何其愚蠢。現實中的市場是事實、技術、策略、態度與情緒的融合。而且，我們在努力尋找并跟蹤每一種影響股票價格變動的因素時，并不能得到最完美的結果。所以，我們希望得到的最好結果就是提高我們賺錢的概率，事實上，這就是投資獲利所需要做的全部工作。就我個人而言，如果有人證明用茶葉占卜能夠幫助我增加財富，我肯定會采用。我們需要的是一種考慮盡可能多變量的分析市場的方法。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 頁