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第三部分 謹慎規則 1.接受不確定性 人們天性渴望穩定、簡單和安全，但在生活中，投資卻具有內在的無法預見性。也就是說，有的危險能夠避免，而有的危險卻無法躲避，必須敢于面對；有的危險能夠被預見，而有的危險卻毫無征兆。生活中常常發生這樣的事情，人們認為某事必然發生后來卻根本沒發生，又認為某事不會發生后來卻恰恰發生了。由此可知危險不同于機會，機遇不同于好運氣。 投資者本能地厭惡不確定性，因為它意味著威脅和危險。但是加拿大出版商羅伯特·茨亨利（RobertFitzhenry）卻說：“不確定性和神秘性是生命之動力，不要被它們嚇得面如土色，因為正是它們驅逐了無聊，激發了創造性的火花。” 2.過程比結果更重要 不確定性本身就是一種非常重要的投資商品，因為一旦曾經預見的問題被證明是正確的或是錯誤的，投資機會也將隨之消失。投資市場也必須著眼未來：投資者正是通過正確地預見未知的事件而達到盈利的目的。 3.多樣化投資是黃金法則 聰明的投資者知道他們的判斷也許會發生失誤，因此，他們往往通過染指不同的蛋糕來確保自己在無法預見的環境中安全無虞。人們可以通過銀行存款、購買債券、投資房地產、股票等盡可能多種多樣的方式來保證投資安全。你應當在不同的資產類型中廣泛投資，并確保將你投資的地理范圍伸向世界各地。 4.嘗試不同的投資 廣義上講有5種不同類型的投資資產，根據危險系數依次為：現金、債券、不動產、股票和所謂的“另類資產”。 “現金”最容易看得見用得著，用術語來講，它是流動的。投資者使用現金為每日的生活買單，并作為應急基金以應付突發狀況。他們積攢儲備金以在市場行情看漲的時候抓住大好的投資機會。 有一點認識非常重要，那就是存款并非毫無風險，關于這一事實，那些投資冰島銀行的人們已經在2008年經濟蕭條之前見證過了。大部分與投資相關的真理都說明：高回報意味著高風險。同時，通貨膨脹還會使現金的實際價值、購買能力發生貶值。 存款利息通常與各中央銀行規定的利率按照一定比例上調或者下降，比如美國中央銀行——美聯儲（theFederalReserve），英國中央銀行——英格蘭銀行（theBankofEngland）以及歐洲中央銀行（ECB）。商業銀行和儲蓄機構的利率通常會比官方銀行低一些，偶爾也會高一點，這在很大程度上取決于它們對信用風險的評估以及不同銀行之間的業務競爭。 “債券”可以被認為是一種借條，發行之后人們可以對其進行轉手買賣，還可以進行三次倒手、四次倒手甚至五次倒手等多次交易。 債券的購買者實際上是將錢借貸給了政府或者公司，而這些政府或公司反過來要承諾向他們支付利息。在二手交易市場中，不同的投資者作為買方和賣方按照自己提出的價格對債券進行買賣。通常債券具有提前設定的有效期，并在開始時也設定好了利率，人們因此也稱它為“息票”。但是，因為債券的市場價格能夠改變，所以它的實際利率也會發生變化。比如說投資者購買了100英鎊的債券，其年息為5英鎊。由于債券在開放市場發行之后能夠進行買賣，那么這些債券的價格就不再僅僅是100英鎊了。 如果這些債券每年能帶來5英鎊的收益（如果一般利率下降這種情況很可能發生），那么投資者就可能付出高于100英鎊的價格來購買它。相反地，如果一般利率上漲，或者債券發行公司或政府看起來可能無法兌現還款義務，那么債券價格就可能下跌。當債券價格發生變化，與之相關的息票所含有的5英鎊的價值——術語稱為利率或收益率——也會因而改變。如果100英鎊債券的市場價格跌倒了90英鎊，那么5英鎊的債券收益就變成了5.5英鎊；如果100英鎊債券的市場價格漲到了110英鎊，那么5英鎊的債券收益就變成了4.5英鎊。 假如你自始至終持有此債券，那么它的實際收益將不會改變，因為你得到的是債券發行者根據開始設定的條款付給你的利息，而與瞬息萬變的市場價值無關。 債券適合于那些希望收益穩定、難以承受股票風險的投資者。政府的信用記錄一般都比較好，特別是諸如美國、日本、澳大利亞、法國以及英國等。同時，與股票持有者相比，公司不得不優先兌現其對債券持有者的承諾。債券的缺點是如果發生通貨膨脹，按照實值計算，債券可能貶值。此外，因為分析到最后可知債券不過是一種借貸，所以債券的收益機會受到限制。 債券又被稱為“固定利息債券”，原因是此種債券的利息在開始的時候便已經設定。不過除了固定利息債券之外，還有浮動利息債券以及指數化債券。指數化債券的利息與零售價格指數相掛鉤，并因此免受通貨膨脹的影響。 “不動產”是第三種投資資產類型。在日復一日平淡無奇的生活中，對那些房產擁有者來說，不動產的物質屬性使其具有永遠不會失去價值的優勢。 商業不動產可劃分為4個類型：辦公室物業、零售地產、倉儲物業以及工地地產。不動產之所以具有吸引力在于人們能夠期望隨著時間的演進，房租收益可以與通貨膨脹同時、或者先于通貨膨脹上漲。但同時還應注意到，不動產的維護費用使它的魅力大打折扣。另一個事實則是置辦不動產需要大量的初始資金，購買不動產常常要去借款。此外，不動產很難出手，與現金不同，不動產是一種固定資產。 “股票”，又叫股權，是第四種投資資產類型。與債券類似，投資者通過購買某公司的股票為其提供資金。但與債券持有者不同的是，股票持有者是股票所代表公司的股東，股票的價值以及隨之相伴而生的分紅（相當于銀行存款的利息或者債券的票息）具有無限升值空間。但是，一旦發生危機，股票持有者卻是在艱難時刻里第一個承擔經濟負擔的人。因為要優先兌付給債券持有者的票息，股票的分紅便被取消，而股價也會比債券價格跌得更多更快。 第五類投資資產是“另類資產”，這是一個大雜燴的總稱。通常另類資產被認為是最具高風險性投資，它們也被稱贊為最具短期增值能力的資產類型。但很少有工薪階層將之作為首選投資類型。另類資產投資包括私募基金和對沖基金。私募基金投資者常常收購經營艱難瀕臨破產的企業，通過企業重組來獲得資產增值的收益。對沖基金使用復雜的諸如金融衍生品等金融工具，部署復雜的諸如賣空等交易戰略，以保證他們從不斷下跌的資產價格中有所收獲。不論是私募基金還是對沖基金都經常使用大量借貸的手段——有時被稱為舉債經營或借貸機會——來擴大投資回報，不過其結果是必然帶來更大的風險。其他各種各樣的另類資產還包括：年份久遠的精致葡萄酒、老爺車和藝術品等。 5.收益對比，教誨良多 各類型資產之間的對比非常重要，這主要是通過對不同類型的投資所獲得的收益進行核算進而得出結論。假如你從資本價值的角度劃分收益（指債券的票息、不動產房租或股票分紅），那么你就能夠知道實際的利率是什么，盡管人們通常將之稱為“收益”。 高收益意味著低價位，而低收益則意味著高價位，但如果出現離奇的高收益——參考以往的收益核算狀況——應該被視為一種危險的信號。它可能預示著因為投資者認為某一資產的未來收益將下降，便改變投資從而使該資產價格降低。高收益也可能是一場真實的或潛在的騙局，一場徹頭徹尾的愚弄。 6.均衡你的賭注 丹麥物理學家尼爾斯·波爾（NilsBohr）曾經說過：“預言非常困難，對未來的預言尤其困難。” 既然預測如此之困難，那么投資者就應當對各種可能發生的狀況做好準備。這意味著，例如，投資者要在經濟蕭條時代找到收益可觀的股票（比如超市和公共事業股票），以及經濟環境較好時收益不菲的股票（比如休閑公司或者銀行股票）;這意味著投資者既要將錢投資在一些安全的股票上，也要投資在一些風險較大但是收益相對也較高的項目上；這還表示投資者既要嘗試賣空的方式（從價格下跌中獲益的投資技巧），還要運用傳統投資策略。同時，為預防紙幣貶值，可以購買黃金，但是不要過量，因為紙幣畢竟還有很多優點。另外，基于對美國保持其經濟霸主地位的信心，應該購買美國財政部發行的債券，但同時也應購買中國的債券，因為美國這位山姆大叔的地位可能受到來自中國企業家的挑戰。 7.投資搭配要均勻 良好的投資要確保投資組合均衡適當，選擇一份投資時不僅要考察它的利弊，還要注意它是否與某一特別的投資組合相匹配。 你若想擁有一份良好的多樣化投資組合，首先要將你的錢平均分為現金、債券、股票、不動產和另類資產這幾份。其后，依據你的自身環境和愛好，你可以對你的資產組合進行調整。也就是說，如果你天性小心謹慎，那么你可以調整你的組合中另類資產與股票的權重；如果你的目標是規避通貨膨脹、追求個人資產增值，那么你可以調整你的組合中現金和債券的權重。并且，出于喜歡或者厭惡，你還可以在每個資產類型中調整某些特定的資產類別。 就風險回報來說，股票市場中小公司與跨國大公司的股份有天壤之別。在不動產中，商業中心、家庭住宅和大片農田之間也是相差懸殊。中央政府債券不同于地方政府債券，企業債券與之差異更大，藍籌公司的債券與小公司債券亦不可相提并論。 8.三大法則 行動之前必須考慮再三，萬能三法則能為你的行動提供雙重安全保證。假如因為時光流轉三個原因中的一個失去了作用，或者你的想法改變其中之一，那么至少其他兩個原因還在。 請大家思考一下這三個例子。其一：對大多數人來說，房子往往是他們最大的投資。人們傾向于純粹以投資潛力作為購買房屋的理由。投資潛力當然十分重要，而且可能是最主要的因素，但是別忘了使購買房屋具有意義的其他因素——它最終使屋主享受到了免于租房之苦的生活。為什么不承認你購買房屋的理由正如你購買鉆石戒指或者新汽車的理由一樣呢？因為它能滿足你的某種需求。 其二：如果你打算購買某公司的股票，你必須研究至少三個與股價相關的基本要素：（a）公司的盈利情況；（b）股息支付情況；（c）公司資產凈值。如果通過這三方面的情況的考察，你認為某股價合理，又沒有其他更有力的反對理由，那就準備投資購買吧。 其三：如果發生如下三種情況時，你就可以考慮改變投資：（a）你的投資已經獲得收益；（b）你能夠找到更好的投資場所；（c）已經出現能夠導致價格下跌的威脅。 9.假設是必要的，但也是危險的 例如，你可能假設經濟能夠長期增長，一份基礎良好、組合多樣的投資亦能隨著經濟的發展而不斷增值。你也可能假設政府債券百分之百安全無虞，并以此作為基點評估其他投資的前景。你還可能假設通貨膨脹會使貨幣價值面臨著持續的威脅。一位謹慎的投資者完全能夠避免風險。你可能假設各種立法——從強制汽車保險到互聯網接入——能夠為一些企業提供可靠的商業機會。你會假定你所渴望的生活水平，是否要支付孩子的教育費用，甚至你還會假定你的壽命。 以上這些事情你可以任意假設，大量其他的假設也可隨你天馬行空，但重要的是，一位優秀的投資者明白假設只是華美的猜想，對這些猜想必須勤以思考，保持清醒。 因為投資與金融業充滿了不確定性，所以假設很必要。就好像兔子看著駛來的車燈只知道呆呆地凝視著卻一動不動最后只能被撞一樣，不能做出假設的投資者可能被困于原地，無法舉步，他們被紛繁復雜的信息迷霧蒙住了雙眼，喪失了主見。 10.質量比數量重要 盡管投資組合多樣化非常關鍵，但對其進行區分也同樣重要。 一份典型的投資組合中包括20~30種的投資形式，盡管其中一些形式屬于集體投資或者組合投資，比如單位信托基金或者養老保險金，這些投資本身已經涵蓋了很廣的范圍。集中注意力有助于專業技能的增長，而更加集中則也更有助于有效的管理。一位基金管理人菲利普·費舍（PhilipFisher）曾經說過：“我不想要一大批良好的投資；我更需要收益頗豐的投資。” 11.機遇也是風險 廣泛持有不同類型的投資對規避風險非常重要，盡量降低機遇帶來的風險同樣不容忽視。的確，投資者在最幸運的時刻買進和賣出就已經獲得了最好的利潤回報，但對于投資者來說，根本不可能始終把握住最佳時機。那些能夠始終完美地把握住資金買進與賣出的人要么是個騙子，要么是個難得一遇的幸運兒。 1923年，埃德溫·勒費弗（EdwinLef　vre）出版了《股票操盤手回憶錄》一書。書中主要描述了20世紀早期最具影響力的股市操盤手——杰西·利弗莫爾（JesseLivermore）的投資理念。勒費弗寫道：“我學到的最有用的事情之一，是學會放棄最后八分之一，或者最先八分之一。這兩個是世界上最昂貴的八分之一。從整體上看，這兩個八分之一已經使股票操盤手損失的資金高達百萬美元，足夠修筑一條貫穿大陸的混凝土高速公路了。” 12.滴注式投資 馬克·吐溫在他的小說《傻瓜威爾遜》中寫道：“十月，是股市中特別危險的一個月份。其它各危險月份依次為：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。” 通過調整投資買進和賣出的時間，要避免在糟糕的價位買進或賣出（或把握在好價位買進或賣出的機會）也并非難事。作為一般指導，你可以同樣使用“萬能三法則”：分三個階段進行買進和賣出以確保成功投資的幾率。作為選擇，每月儲蓄比如養老保險計劃能夠為你提供一種滴注式投資方式。 第 1 2 3 4 5 6 頁