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序言 陳理：價值投資的精髓 　　早期跟隨格雷厄姆掌握價值投資法的人非常少，大約只有20人。隨著格雷厄姆的《證券分析》和《聰明投資者》等著作的傳播，尤其是巴菲特等價值投資者取得的巨大成功，吸引越來越多的投資者“皈依”價值投資法。 　　但是對于龐大的投資群體而言，價值投資者一直只是孟什維克（少數派）。正如巴菲特1984年在《格雷厄姆-多德部落的超級投資者們》的演講中指出的：“我只能夠如此告訴各位，自從本杰明格雷厄姆與大衛多德出版《證券分析》，這個秘密已經流傳了50年，在我奉行這項投資理論的35年中，我不曾目睹價值投資法蔚然成風。”巴菲特把這種現象歸因為人性：“人的天性中似乎存在著偏執的特色，喜歡把簡單的事情弄得更復雜。” 　　似是而非的理由 　　筆者曾經問過很多執迷于短線投機的人為什么不學習巴菲特和價值投資。他們的回答大體有三個似是而非的理由： 　　一是股價漲得太慢。價值投資選的一般都是價值低估、短期不為市場看好的冷門股，沒有他們選的熱門股短期漲得快，吹糠見米。 　　二是中國股市不適合價值投資。中國股市是新興市場，投機性強，不適合理性的價值投資。 　　三是價值投資太難。價值投資要研究企業的基本面，要看財務報表，要給企業估值，沒有看K線圖來得輕松容易。 　　閱讀珍妮特洛這本《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》，你會發現以上三個理由都是站不住腳的。例如，關于股價漲得太慢的問題。書中講了個故事：一個每當市場走勢逆轉就向交易員大發雷霆的投資人，有一次告訴他的朋友，價值投資法對他來說，就像是看著草皮生長一樣。“也許吧!”他的朋友回答，“但我所知道的價值投資人，是坐在全世界最好的鄉村俱樂部里看著草皮生長。” 　　安全駕駛指南 　　如果有人問：“未經嚴格培訓，你敢不敢去駕駛飛機？”，絕大多數人會毫不猶豫地說：“當然不敢，我又沒有活得不耐煩。” 　　如果有人問：“未經認真學習，你敢不敢去買賣股票？”，相當多的人會毫不在乎地說：“沒有什么不敢的，我早已幾度風雨了。” 　　其實駕駛飛機和買賣股票有非常類似的地方，都是高風險的行為，都需要小心謹慎、認真學習、訓練有素，只不過駕駛飛機的風險非常直觀，弄不好就機毀人亡；而買賣股票的風險相當隱晦，操作不當其實也很容易招致巨額虧損，甚至破產出局。問題是“無照駕駛”在股市里是相當普遍的現象，于是在每一輪熊市里，都有很多悲慘事故發生。 　　為了減少悲劇重演，早在19世紀30年代，格雷厄姆和多得出版了后來被譽為“價值投資開山之作”的《證券分析》，他們在第一版的序言中這樣寫道：“我們已經竭盡全力在保護學生，把他們從過度重視膚淺的表面現象以及只顧眼前利益中挽救回來。”這一目的在《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》中得到了延續。考慮到珍妮特洛用通俗易懂的語言，使價值投資理論變得更加簡單、更加易于普通投資者消化吸收，筆者認為，《格雷厄姆經典投資策略：讓價值投資更容易》這本書，完全可以勝任證券投資的“《安全駕駛指南》”。 　　投機的最大問題 　　要“安全駕駛”，正確區分投資和投機，杜絕投機行為尤其重要，就像駕駛要遵守交通規則一樣。書中對投資與投機作了明確的區分。筆者在這里著重強調投機的最大問題： 　　1.投機隱藏著致命的風險。投機也有風光的時候，但難以持久，最大的問題是承擔了一旦失敗就要出局的風險，所以投機這種模式不易積累并隱藏著致命的風險，“辛辛苦苦二十年，一夜回到解放前。”一般人在津津樂道投機的“偉大成就”的時候，都忽略了這一關鍵點。相反，投資的成功更具持續性，而且承擔的風險遠低于投機，即使投資失敗也不至于傷筋動骨，由于有安全邊際的保護，甚至失敗了也不至于損失本金。投機者常在懸崖邊行走而不自覺，一失足成千古恨，投機者面臨的正是這種隱藏很深的致命風險。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　本書的鮮明特色就在于按照格雷厄姆的建議，把價值投資變得簡單而實用，普通投資者也能輕松掌握。例如它特別強調了價值投資的精華在于三大核心概念：正確的態度、安全邊際的重要性、內在價值。這些概念是價值投資哲學建立起來的重要基石。 　　筆者個人傾向于把價值投資的三大基石或三大原則歸納為：（1）把股票當作生意的一部分，買股票，就是買公司（對股票的態度）；（2）市場是在那里服務你，而不是指導你，要牢記“市場先生”的寓言（對市場的態度）；（3）投資要有安全邊際的保護。價值投資也可以有多種風格，但這三條基本原則不可違背，否則就會超越價值投資的范疇，滑向投機的泥潭。 　　巴菲特則認為價值投資的精髓在于“你買的不再是一個股份，而是生意的一部分，你買的公司的意義，不是為了在下個星期，下一個月或者下一年賣掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個好的商業模式將來幫你掙錢。”這個理念正是來自格雷厄姆，在本書中有深刻的詮釋，值得細細體會。 　　“雪茄煙蒂法”的局限和巴菲特的發展 　　讀者值得注意的是，本書沒有指出格雷厄姆不論企業本質買便宜貨的“雪茄煙蒂投資法”遭遇價值實現問題的局限性，以及巴菲特的進化和發展。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　總而言之，遭遇到價值實現的問題，巴菲特才認清格雷厄姆“不論本質購買任何公司”的哲學的局限性，開始將費舍和芒格的杰出企業擴張價值理論整合進他的哲學中，把重點放在企業營運的品質上，有效解決了價值實現的問題，因為對于一家優質企業來說，其內在價值持續增長，股價是否、何時實現其價值并不重要，股價晚一點反映其價值對投資者反而更有利，他可以趁機以更低的價格買進更多的股份。所以巴菲特說：“我們現在會以合理的價格購買非常優秀公司的股票，而不是以超低的價格買一個平庸公司的股票。” 　　條條大路通羅馬，走正道，最瀟灑。筆者衷心希望，本書能夠幫助更多的中國投資者走上價值投資的康莊大道，實現健康豐盛的人生目標。 　　是為序。 　　陳理 　　2011年春于上海 　　（作者系中道巴菲特俱樂部創始人、主席，上海實力資產管理中心（有限合伙）CEO、首席投資官） 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 頁