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五、“債轉(zhuǎn)股” 在我國資本形成機制上的創(chuàng)新 　　既然國有企業(yè)陷入過度負(fù)債的困境，是源于“撥改貸”以后資本形成機制上債本錯位的體制性缺陷，那么根本的解決辦法就是“債轉(zhuǎn)股”。在我國，“債轉(zhuǎn)股”在資本形成機制上的創(chuàng)新，也是一個極好的例證。 　　1995年，18個工業(yè)城市優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點。當(dāng)時由于長期實行“撥改貸”，國有企業(yè)資本與負(fù)債的比例已是16.7∶83.3，即不到2∶8，陷入全面過度負(fù)債的困境。當(dāng)時算賬，要把負(fù)債率降低20個點，至少要補充9 500億國有資本。. 　　不久，工業(yè)城市優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點擴大到100多個城市。政府以“紅頭文件”鼓勵兼并、規(guī)范破產(chǎn)，并且采取對銀行逾期貸款掛賬停息或減免欠息等多種解困措施，唯獨沒有實行“債轉(zhuǎn)股”。而且由于種種誤解，政府高層對幾個有關(guān)“債轉(zhuǎn)股”的銀行試點案例，采取了嚴(yán)厲批判和禁止的態(tài)度。 　　1995年9月，中國國際金融公司(即中金公司)成立。當(dāng)時，王岐山是建設(shè)銀行行長，又兼中金公司董事長，林重庚和哈里森?揚先后擔(dān)任中金公司第一、第二任總裁，我受邀為公司高級顧問，曾和方風(fēng)雷、畢明建兩位副總裁調(diào)查過上海一家過度負(fù)債的困境企業(yè)星火紙漿廠，擬訂了一個破產(chǎn)和解重組的方案，嘗試以債權(quán)銀行委托中金公司階段性持股（“債轉(zhuǎn)股”）參與企業(yè)重組來取代破產(chǎn)清償?shù)姆绞綄嵤┚仍�。這是一個新思路，曾經(jīng)獲得國家經(jīng)貿(mào)委、中央銀行和上海市政府等多方面的重視和支持。我們對“星火重組模式”的推廣的確曾寄予厚望，但當(dāng)時政府高層熱衷于推行“鼓勵兼并、規(guī)范破產(chǎn)”。這個本來可以與國企改革的兼并破產(chǎn)相補充的試點方案，同樣受到嚴(yán)厲批評和排斥。最后僅僅同意作為個案實施，不許其他單位仿效和推廣。 　　但是政府“鼓勵兼并、規(guī)范破產(chǎn)”的“紅頭文件”和解困措施并不是那么靈驗。終究因為大量債本錯位的企業(yè)無力補充資本，并沒能從根本上改變過度負(fù)債的形勢。直到1998年，國際上受到東南亞金融危機的影響，國內(nèi)國企過度負(fù)債的困境嚴(yán)峻，國家要求國有大中型企業(yè)三年解困的時限緊迫，才不得不于1999年下半年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司，并對相當(dāng)一部分過度負(fù)債的大中型企業(yè)拖欠國有商業(yè)銀行的貸款實行“債轉(zhuǎn)股”，這才作出了從根本上解決過度負(fù)債的重大決策。可以告慰的是，這次“債轉(zhuǎn)股”的文件，基本上接受了“星 火重組方案”的經(jīng)驗和一些重要原則。 　　“債轉(zhuǎn)股”的最大功績就是，從此結(jié)束了國有企業(yè)實行“撥改貸”以來長達15年的過度負(fù)債的歷史，把多年顛倒了的“債”和“本”的關(guān)系重新擺正。它實際上是對40多年諱言資本歷史的徹底否定和總的清算。 　　這次“債轉(zhuǎn)股”把國有企業(yè)拖欠銀行逾期未還的4 600億元貸款，即銀行的不良貸款，轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的持股。“債轉(zhuǎn)股”在資本形成機制上的最大創(chuàng)新，就是將這4 600億元本來已經(jīng)是企業(yè)欠銀行逾期未還的不良貸款，作為貸款。一旦實行“債轉(zhuǎn)股”，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，企業(yè)減少了負(fù)債，卻增加了資本。它更加奇妙的作用是，不但化解了企業(yè)過度負(fù)債，而且化腐朽為神奇，由此優(yōu)化了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，憑空增加了4 600億元的企業(yè)負(fù)債能力，成為這一時期增加銀行貸款、緩解通貨緊縮的一支“生力軍”。 　　“債轉(zhuǎn)股”生動地說明，同樣的一元錢資本，它在“債”和“本”的關(guān)系上，錯位與順位，對經(jīng)濟金融的作用懸殊，竟有如天壤之別。這對于廣大政府官員以及企業(yè)、銀行、經(jīng)濟、金融人士，是又一次有關(guān)資本文化的別開生面的教育。 　　要說“債轉(zhuǎn)股”有什么不足，那就是這一項原本是市場經(jīng)濟中投資銀行化解不良債權(quán)的生動活潑的措施，現(xiàn)在變成了由政府部門以“紅頭文件”推行的千篇一律的行政行為。人們更多地看到逢迎權(quán)力的官場習(xí)氣，而很難看到那種由投資銀行家針對不同項目量身定做應(yīng)有的智力服務(wù)和金融創(chuàng)新。當(dāng)時傳說，每次航班飛機上至少有一個到中央部委跑“債轉(zhuǎn)股”的人，可能并非冒估。 　　2001年，朱镕基在《政府工作報告》中宣布勝利實現(xiàn)國有企業(yè)三年解困。這確實是一項偉大的成就。如果有所反思，那就是對國企改革和解困的政策上先出臺兼并破產(chǎn)，四年后才出臺“債轉(zhuǎn)股”，顯得失序。因而在鼓勵兼并當(dāng)中，使得一些本來資本就不多的優(yōu)勢企業(yè)，在兼并了劣勢企業(yè)之后，增加了負(fù)債比重，明顯降低了實力。回過頭來看，如果在1996年就推廣上海星火紙漿廠破產(chǎn)和解重組的試點方案，把“債轉(zhuǎn)股”的出臺時間提前四五年，并以鼓勵兼并作為它的配套措施，可能成就會更加顯著。 　　 　　參考文獻： 　　1�蓖跣l(wèi)國�闭撝卣�制度�狈▽W(xué)研究，1996（1） 　　2�敝苄〈í敝亟ㄅc再生�北本�：中國金融出版社，1999 　　3�敝苄〈ㄔ凇敖�(jīng)濟學(xué)５０人論壇”的講話——談銀行不良資產(chǎn)�弊C券之星，20041207 　　4�辈軤栯A�薄皞�轉(zhuǎn)股”：中國重新認(rèn)識資本�眹�際航空報，19990823 　　5�辈軤栯A�薄皞�轉(zhuǎn)股”的特殊貢獻�苯鹑跁r報，19991113 　　6�辈軤栯A�痹僬劇皞�轉(zhuǎn)股”的特殊貢獻�苯鹑跁r報，20000311 　　7�辈軤栯A�薄皞�轉(zhuǎn)股”與金融資產(chǎn)管理公司的功能定位�鄙虾Ｍ顿Y，2000（1） 　　8�辈軤栯A�眰�轉(zhuǎn)股：非公經(jīng)濟的進入機遇�北本┙�(jīng)濟報，19991212 　　9�辈軤栯A�薄皞�轉(zhuǎn)股”功不可沒�北本┙�(jīng)濟報，20000818 　 10�辈軤栯A�蹦サ恫徽`砍柴工�北本┙�(jīng)濟報，20010209 　　11�辈軤栯A�辟Y產(chǎn)重組的新機遇�苯�(jīng)濟日報，20010219 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 頁