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危機的爆發、演進和后果 　　2008年9月，全球金融危機隨雷曼兄弟破產而爆發，那次破產在很大程度上是抵押貸款和衍生產品的不斷違約所致。由此引發的金融危機導致市場上對私營部門的信貸急劇萎縮，利率水平飆升。隨著更多的美國金融機構陷入困境，股票市場、國際貿易和工業生產都受到波及，其效應擴展到其他發達國家、新興市場和發展中經濟體（見圖1　2）。隨著全球的真實增長率顯著降低到預測水平以下，發達經濟體陷入衰退。只有中國等亞洲發展中國家還保持了較為強勁的增長。 　　以多數指標測算，本輪危機所達到的程度都是現代經濟史上從未有過的。兩位知名的經濟歷史學家巴里?埃森格林（BarryEichengreen）和凱文?奧羅克（KevinO’Rourke）將本輪金融危機與20世紀30年代的“大蕭條”做了類比，全球總產出和貿易額大幅下滑，失業率飆升，股票市場急劇下挫。 　　危機是由美國房地產泡沫破滅所觸發，2007年第二季度，美國房產價格才出現急劇下跌，但自2005年以來，房產價格的增速便已放緩。美國的房產價格是在20世紀90年代后期開始快速提高的，隨著貸款發放標準的放寬，越來越脫離經濟基本面，2006年4月價格達到頂峰。在美聯儲收緊貨幣政策后，銀行停止向次級抵押貸款（即所謂的“三無”貸款，在不需要借款人收入證明材料的情況下發放）提供優惠利率，并開始堅持讓借款人償付債務。隨著房產價格繼續下跌，抵押貸款的逾期、沖銷和違約現象大幅增加。違約的抵押住房被沒收出售，加劇了房地產市場已經出現的快速滑坡。受住房存量過剩加劇的警告，在市場上過度擴張的銀行急劇壓縮新的抵押貸款。隨著房產價格繼續下跌，越來越多采用可變利率抵押貸款的借款人出現違約，進一步增加了那些通過擔保債務憑證（collateralizeddebtobligation，CDO）等新工具持有證券化次級貸款的金融機構的風險。 　　隨著擔保債務憑證市場的基礎被動搖，這些與違約相關的工具和資產價格大幅下挫。參與這些金融工具交易的對沖基金的杠桿率變得極高，最危險的機構的債務/股本比率高達20∶1。例如，到2007年夏，曾經在高度缺乏流動性的次級擔保債務憑證類產品中有數十億美元投資的貝爾斯登公司運營的兩家對沖基金，很快就損失了絕大部分價值。各銀行的應對辦法是撤銷對沖基金用來為擔保債務憑證的產品融資的短期貸款。這兩家基金隨即崩潰，并預示了數百家對沖基金和其他機構的命運。它們都屬于影子銀行體系，發揮著銀行的功能，但不像銀行那樣接受監管，例如共同基金和貨幣市場共同基金。 　　出現嚴重危機的首批跡象是在2007年后期，抵押貸款違約的增加導致了兩家國際銀行破產：德國的IKB工業銀行（IKBDeutscheIndustriebank）和英國的北巖銀行（NorthernRockBank）。為此，加拿大、歐盟、瑞士和美國的中央銀行在2007年12月宣布了一項計劃，給銀行業提供至少900億美元的短期融資。很快，歐洲中央銀行又向金融體系增加了5000億美元注資。 　　2008年3月，貝爾斯登公司申請破產，被JP摩根公司以不足其危機前價值1/10的價格收購。危機在2008年9月全面爆發，當時，美林、雷曼兄弟以及美國國際集團（AIG）和哈里法克斯銀行（HBOS）都申請破產，主要是由于它們在房地產市場的巨大損失。這些銀行的杠桿率都極高，即使是房地產市場上的小幅下跌也令它們不堪一擊。雷曼兄弟的破產是美國歷史上最大的破產案例，隨著該公司的崩潰，資產負債表的不確定性導致銀行間的借貸風險急劇增加，各金融機構之間的信貸往來突然中斷。信貸的突然中斷繼而觸發了流動性危機和擠兌現象，導致2008年的倫敦銀行間拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）和隔夜指數掉期（overnightindexedswap，OIS）利率飆升（見圖1　3）。 　　隨著美國的若干大銀行、保險公司和養老基金面臨破產，政府迅速采取行動，投入7000億美元救助，以阻止金融體系的全面崩潰。為鼓勵銀行重新開始相互借貸并向企業和消費者提供貸款，美國國會通過“問題資產救助計劃”（TroubledAssetsReliefProgram）授權財政部擔保或購買最多價值7000億美元的商業或住房抵押證券及相關的金融工具。為幫助全球最大的保險公司美國國際集團擺脫流動性危機，給金融機構重建信用，美聯儲把有效利率水平降低到接近0的名義水平。在雷曼兄弟破產后很短的時間內，政府就接管了房利美和房地美，這兩家機構在二級抵押市場上銷售的抵押證券也使它們陷入了財務困境。 　　金融危機嚴重打擊了實體經濟。在繁榮時期持續增長的消費信貸趨于枯竭，有擴張計劃的公司無法籌措資金。在全世界范圍內，給新項目提供貸款都變得十分危險，新創企業的數量銳減。 　　美國的經濟衰退發端于2007年12月，持續了18個月，增長率最終開始提高，但依然遲緩乏力。美國的總債務在危機前約為國內生產總值的62%，到2010年已接近約94%，這在很大程度上反映了危機引起稅收收入的顯著下降。所有產業部門的需求在2008年9月后都出現下跌，對產品的需求比對服務的需求下滑幅度更大。消費者對未來缺乏信心，推遲購買耐用品和度假，導致零售額大幅下降。汽車產業受到的打擊尤其巨大，產能利用率下降到歷史最低的不足40%的水平。大多數汽車生產商都不可避免地走向重組，許多廠商還申請破產。克萊斯勒公司和通用汽車公司于2009年年中申請破產時，美國財政部出面救助，成為股份持有人，這是2009年通過的總額達到7870億美元的財政刺激方案《美國復興與再投資法案》（AmericanRecoveryandReinvestmentAct）的一部分。 　　美國的就業數據同樣急速下降，但不同產業部門、技能和州所在地的就業下降情況各不相同。全國總共減少的崗位超過810萬，接近總就業量的7%。建筑業和耐用消費品受到的打擊最為嚴重，在周期的最低谷，建筑業的從業人數比衰退初期減少了近30%。在房地產泡沫更嚴重的州以及已屬夕陽地帶的州，由于主要雇主是制造業廠商，下跌幅度更為顯著。缺乏技能的員工主要在受危機影響最大的產業就業，如建筑業、休閑產業和交通業，失業情況尤其嚴重。長期失業在總失業中所占的比重也達到歷史新高。 　　美國的經濟衰退很快向其他發達國家蔓延，然后波及發展中國家，引發了對蕭條的普遍擔心。從以下統計數字可以看到本輪危機的嚴重程度：2009年，全球總產出下降了1.9%，其中高收入國家下降了3.4%（日本為5.2%，英國為4.9%，歐盟為4.3%，美國為2.6%）。新興市場經濟體的國內生產總值增速下降到約0.5%，而發展中國家還停留在4%的比較強勁的高度。世界貿易額在2009年比2008年下降了近50%。另外，股票市場崩潰，全球失業現象劇增，在危機前失業水平原本就比較高的西班牙和希臘，失業率甚至超過15%。 　　全球經濟放緩暴露了很多問題。曾經出現房地產繁榮的各國（如愛爾蘭和西班牙）和危機前就有大量財政赤字的國家（如希臘和葡萄牙）如今正在主權債務危機的邊緣掙扎，要求歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織加以援助。歐元區的主權債務危機對世界經濟具有潛在的災難性影響。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁